步入2025年下半年，A股市場震蕩上行，交投活躍度提升，投資者情緒隨政策預期升溫持續回暖。伴隨“十四五”規劃進入收官之年，財政政策提效與産業轉型升級協同推進，一系列尚未被市場充分定價的政策紅利正步入兌現階段。
接受中國證券報記者採訪的資深分析師認為，在“兩新”政策擴圍與“反內卷”産能出清的雙輪驅動下，下沉市場消費升級、銀發經濟産業鏈以及“專精特新”企業成為被低估的價值洼地。伴隨四季度中美降息共振預期強化，紅利資産防禦屬性與科技成長板塊彈性或將共同主導市場結構性機會，政策與市場的動態博弈正步入關鍵階段。
上半年，我國財政政策延續了更加積極的基調，加大支出強度，加快支出進度，優化支出結構。展望下半年，我國財政政策仍具備較大操作空間。
方正證券研究所副所長、首席經濟學家燕翔對記者表示，從政策優先方向看，城市更新、“投資於人”、“反內卷”、“兩重兩新”及産業升級等領域成為重點支援對象。城市更新已進入2.0階段，內容從單純的老舊小區改造擴展至建築節能、地下管網建設及智慧治理等方面，體現出政策的系統性和前瞻性。“投資於人”理念日益突出，教育、健康和養老等民生領域的財政支出佔比已突破40%，反映出財政資源向人力資本的傾斜。此外，近期財政部表態，下一步將用好用足更加積極的財政政策，根據形勢變化及時推出增量儲備政策，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，全力鞏固經濟發展和社會穩定的基本面。更好發揮擴投資、促消費的政策效果。
華福證券研究所副所長、首席宏觀分析師秦泰認為，上半年政府債券融資顯著提前，下半年或降溫，如滿足一定條件，特別國債或考慮增發。
秦泰提供的數據顯示，上半年，廣義財政收支缺口至少同比增加1.6萬億元，社融口徑政府債務融資已經達到年初計劃的55.2%，遠高於2024年和2023年同期的37.3%和44.0%，凸顯出財政政策靠前發力，對消費、投資以及金融體系穩定性提升發揮了極為關鍵的作用。不過，下半年政府債券發行節奏可能大幅度放緩也不可忽視。
“當前通脹總體表現低迷，稅收收入或持續受拖累而在低位徘徊；房地産探底週期尚未結束，土地出讓金收入下半年也可能再次減少；隨著美國政府近期加快確定關稅稅率，下半年我國出口如果出現較快下滑的局面，那麼廣義財政支出刺激消費和投資以穩增長的必要性又將有所加大。”秦泰表示，上述三種情形如果同時出現，特別國債增發將成為重要儲備工具，以更大力度實施消費補貼和拉動有效投資。
從地方債務化解角度看，金元證券研究所負責人周曄表示，截至6月末，2025年的2萬億元地方政府置換債券發行進度達90%，若2025年額度提前用完，不排除調用2026年額度加速隱性債務清零，進一步釋放地方政府投資能力。此外，國家發改委明確將設立“新型政策性金融工具”，重點解決項目資本金和配套資金不足問題，科技創新、消費基建、綠色轉型等領域的資本金支援或是焦點。
2025年初，國家發展改革委、財政部聯合印發《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，今年中央一號文件也明確提出推動農村消費品以舊換新。當政策紅利向消費領域傾斜時，下沉市場與銀發經濟成為被低估的“富礦”。
華福證券家電及可選消費行業首席分析師謝麗媛表示，短期來看，消費品以舊換新有利於下沉市場消費者以較低成本更換綠色節能的新産品，實現消費升級；中長期來看，以舊換新也有利於下沉市場消費場景的完善，實現回收網路更健全、物流配送更高效、售後服務更便捷，從而改善消費市場環境。上一輪家電下鄉政策實施時間為2007年-2013年，距今已超10年，已超出家電正常使用壽命，下沉市場可更新的家電市場規模可觀。
“一二線市場的換新需求早于下沉市場釋放。隨著以舊換新政策持續推進，下沉市場星空体育在线入口的換新需求將被激活，家電龍頭憑藉渠道和産品優勢，基本面有望維持較強韌性，疊加高股息屬性、具有較強安全邊際，當前仍建議重點關注。”謝麗媛説。
華泰證券策略首席分析師兼金融工程聯席首席分析師何康從銀發經濟的視角分析指出，老齡化程度加深和總體消費水準上升，將帶動相關産業鏈需求增長。具體而言，醫療健康方面，醫療衛生支出比重隨老齡化程度加深而提高，可關注醫療器械、創新藥、中藥、醫美行業；養老服務和養老金融方面，可關注居家、社區、機構養老之間的服務轉介銜接機制和養老金融産品；老年消費方面，從渠道維度可關注電商，從産品維度則需關注老年食品、服飾、個護和智慧家居等；文娛旅遊方面，可關注老年文體服務。此外，老齡化社會平均家庭規模減小，寵物作為情感補償的需求增加，可關注寵物經濟。
此外，在煤炭行業遏制超産和重大水電工程開工等政策助力下，“反內卷”主線逐漸形成。
何康認為，“反內卷”主線形成的背後是政策力度和市場認知的進一步深化：一是本輪“反內卷”政策已完成政策定調和頂層設計，後續更多核心行業配套政策有望出臺，加速低效産能出清，推動“反內卷”進入“深水區”；二是此前部分投資者擔憂本輪“反內卷”缺乏需求側政策配合，重大水電項目落地提供了積極信號，下半年信用和庫存週期拐點漸次出現、企業盈利企穩回升的能見度進一步上升。
燕翔認為，對於龍頭企業而言，這一輪“反內卷”提供了盈利修復的空間。在行業競爭加劇、價格持續下行的情況下，龍頭企業憑藉更強的技術實力、更高的生産效率和更完善的供應鏈體系，能夠有效抵禦價格壓力，實現市場份額穩步提升。儘管“反內卷”政策在光伏、新能源汽車等行業中展現出較強的治理意圖，但其本質並非傳統的去産能，而是通過制度建設和市場機制優化，推動産業高品質發展。在這一過程中，龍頭企業憑藉其綜合競爭優勢，有望實現盈利持續修復和增長，成為政策紅利的主要受益者。未來，隨著政策進一步落地和市場預期逐步修正，相關行業的競爭格局或迎來重塑，龍頭企業價值也將更加凸顯。
在周曄看來，“反內卷”政策升級將加速傳統産業的産能出清，但龍頭企業盈利修復可持續性高度分化。具備技術壁壘、資源整合能力的企業可穿越週期，而僅依賴漲價的企業修復脆弱，未來需關注政策執行力、技術迭代速度以及海外需求韌性。
總體來看，當前市場普遍採用“紅利資産為盾+新賽道為矛”的配置策略，紅利資産因其穩定的現金流和抗波動能力，成為市場不確定性中尋求避險的首選，而新賽道則憑藉政策支援、産業變革和技術創新，成為推動市場結構性機會的核心力量。
“在當前紅利資産與新賽道並行的策略框架下，部分週期股與‘專精特新’企業仍被市場低估。”燕翔表示，從政策層面看，當前經濟環境下，內需支撐政策的重要性日益凸顯，反映出實體經濟復蘇仍面臨一定壓力，尤其是在科技創新、高端製造、綠色轉型等領域。紅利資産方面，以銀行、交通運輸、有色金屬為代表的週期股，具備政策托底與盈利修復的雙重邏輯，或在此輪行情中受益。
同時，新賽道的佈局邏輯也在不斷演化。AI、半導體、算力、數字貨幣等方向短期仍具高成長性，軍工科技、固態電池、創新藥等中長期賽道則在政策與産業協同下逐步顯現投資價值。值得關注的是，專精特新“小巨人”企業在上述領域中扮演著重要角色，其技術壁壘高、成長性強，但多數仍屬於小市值公司，市場關注度相對有限。
何康認為，A50核心資産(包括産業巨頭、消費、大金融等)的投資邏輯正逐漸從“重估韌性”轉向“重估增長”。這些資産在始於2021年年中的地産投資週期調整中展現了強大的基本面韌性，也有望在本輪ROE企穩回升週期中充當“先鋒手”。其理由主要在於兩方面：一是A50非金融ROE已于2024年起先於全A非金融築底企穩。二是當前這些核心資産估值隱含的股權成本高於市場平均水準，或反映投資者仍將其與地産、産能錯配等問題“綁定”。目前，製造業估值對産能週期下行定價或較為充分，地産週期有望于年內築底企穩，若投資者開始重新定價這些被“忽視”的增長韌性，這些企業的風險溢價存在可觀下修空間。
此外，在四季度中美降息共振預期下，燕翔認為，中美降息不僅能降低實體經濟融資成本，更能推動外資回流加倉A股科技成長板塊。在這一預期下，房地産板塊或受益於融資成本下降和購房需求刺激，從而加快庫存去化並緩解房企資金壓力；科技成長板塊在低融資成本環境中將顯著降低研發壓力，疊加政策支援，有助於加速創新週期，緩解估值壓力並吸引外資配置；消費與出口企業方面，降息將降低消費者貸款成本，增加對家電、食品飲料等消費行業的需求，同時美元貶值可能推動人民幣升值，增強中國出口商品的競爭力。在大宗商品方面，美聯儲降息可能導致美元走弱，從而推高黃金等避險資産價格。此外，降息初期可能加劇市場波動，屆時銀行、電力等高股息率、現金流穩定的防禦板塊或成為配置優選。
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